Riziká a možnosti zaistenia sa voči kurzovým výkyvom

Voľný pohyb osôb, tovaru, služieb a kapitálu prináša rast efektivity a konkurencie pre podnikateľov. Pre toho, kto zostavuje sumár výsledkov v inej mene ako v tej, ktorej platí alebo je platcom, prináša mu určitú neistotu. Prílišné výkyvy meny sú totiž príčinou možného nesúladu medzi hodnotou záväzkov a pohľadávok práve z titulu menového kurzu.Ako príklad môžeme uviesť slovenskú firmu, ktorá veľkú časť svojich výnosov realizuje napr. v českých korunách a náklady platí eurách. Veľmi zlou správou pre ňu bolo januárové a februárové prudké oslabenie koruny, pretože po zmene inkasoval menej v eurách. Keď však česká koruna začala posilňovať, mohol mať ten istý subjekt miernu radosť zo svojho podnikania, pretože v českých korunách konštantné tržby pre neho znamenali vyššie a vyššie tržby v eurách pri rovnakých výnosoch.Príklad vplyvu oslabenie českej koruny (CZK):Keď dnes exportná firma očakáva, že jej za 4 mesiace (t.j. koncom roka 2009) bude uhradených 10 mil. CZK, tak dnes by čiastka predstavovala 383,142 tis. EUR (kurz 26,10 CZK / 1 EUR). Pokiaľ však česká koruna tak ako analytici očakávajú do konca roka oslabí na 29 CZK/EUR a teda euro bude stáť viacej ako 26,10 CZK, dostane subjekt v eurách za 4 mesiace uhradených cez 38-tisíc EUR menej (t.j. o 10 percent). „Pokles zisku, prípadne skĺznutie do straty, nie je v takejto situácii ničím výnimočným. Veľmi dobrý podnikateľský nápad, hoci aj veľmi dobre obchodne ošetrený, sa tak môže dostať do úzkych iba v dôsledku podcenenia tohto rizika. Tak ako minulý, tak aj tento rok ukázal, že sa to netýka iba stredných, malých alebo podkapitalizovaných spoločností, ale aj najväčšie podniky z TOP 100,“ hovorí Radim Dohnal, konzultant Saxo Bank pre Slovenskú a Českú republiku.Graf: Vývoj českej koruny voči EUR od začiatku roku 2007Zdroj: Saxo BankNajviacej obchodov (okolo 20 percent z celkového množstva) sa uskutoční medzi Slovenskom a Nemeckom. Druhým najväčším obchodným partnerom SR je Česka republika, no nezanedbateľný obchodný styk prebieha aj s našimi ďalšími susedmi – Poľskom a Maďarskom.Tab.: Vývoz SR za január až apríl 2009 

Tab.: Dovoz SR za január až apríl 2009

* volatilita meny meraná ako pomer medzi najslabšou úrovňou meny k jej najsilnejšej úrovni v danom obdobíZdroj: Štatistický úrad SR a Saxo BankAko sa brániť voči výkyvom kurzovNa menovom trhu existuje množstvo nástrojov, ktoré toto riziko dokážu úplne eliminovať. Ich hlavnou myšlienkou je zaistiť si súčasný kurz meny v určitom množstve do budúcnosti, a to buď do ľubovoľného okamžiku v budúcnosti (priebežná fakturácia) alebo k pevne určenému dátumu (budúca splatnosť dodávky väčšieho rozsahu). Ide teda o to, ako nastaviť finančnú situáciu tak, že zmena kurzu nepriaznivá pre podnikanie bude generovať stratu z bežnej činnosti, ale zároveň v rovnakej výške bude znamenať zisk v kolónke zisky z finančných operácii.Istota je viac ako možný ziskSpoločnosti, ktoré sa proti riziku nepriaznivej zmeny kurzu zaistili, majú teraz o starosť menej a môžu sa venovať svojmu podnikaniu a rozvíjať ho. „Zaistiť si určitý kurz meny je podstatné pre umožnenie finančného plánovania hlavne v dobe zvýšenej volatility (výkyvoch) na menových trhoch. S tým súvisí aj fakt, že financujúce banky a leasingové spoločnosti sa dokážu pozrieť na spoločnosť prijateľnejšou optikou keď zistia, že toto riziko má subjekt pod kontrolou. Podobne zaistenie menového rizika uľahčuje jednania o predaji podniku alebo majoritnej časti akcií. V neposlednom rade, istota pri výške výnosov výrazne zlepšuje pozíciu hlavne exportéra na trhu s výrobkami,“ konštatuje Radim Dohnal zo Saxo Bank.Spotové operácie„Základným nástrojom je operácia na spotovom menovom trhu, kedy subjekt hľadajúci zaistenie predá tú menu, ktorej oslabenie je pre jeho podnikanie problémom a kúpi si tú menu, ktorej posilnenie mu je výhodné,“ uvádza Radim Dohnal za Saxo Bank. Takto je možné predať jednu menu a kúpiť druhú bez toho, aby sme museli jednu alebo druhú menu vlastniť. Nefinančná spoločnosť ani nemusí nijak preukazovať, či niektorú z mien bude vlastniť v budúcnosti. Podnikateľ si takto v jeho určenej dobe za aktuálny kurz nastaví určené množstvo meny, ktorej kurz chce zaistiť.Napríklad importér, ktorý považoval českú korunu v januári za dostatočne slabú, keď stála 28,50 CZK/EUR, mohol predať ním určené množstvo bez určenia času. Teraz, keď je CZK o cca 3 koruny na euro silnejšia, môže podľa potreby jeho platieb zaisťovaciu pozíciu po čiastkach zatvárať a inkasovať zisky zo zaisťovacej operácie. „Táto zaisťovacia operácia stojí zaistený subjekt určité, veľmi nízke, transakčné náklady plynúce z nutnosti predať a následne kúpiť menu, keďže na menovom trhu existuje vždy určité rozpätie medzi kúpnym a predajným kurzom (tzv. Bid-Offer spread). Pretože menový trh je veľmi efektívni a likvidní, je tento rozdiel veľmi nízky,“ dodáva Radim Dohnal. Ďalším faktorom, ktorý má význam hlavne pre dlhodobé operácie je rozdiel úrokových sadzieb medzi menou predávanou a menou kupovanou. Teraz, v dobe všeobecne nízkych úrokových sadzieb, je tento rozdiel historicky nízky.Menový forwardĎalším nástrojom sú menové forwardy. Tie fungujú rovnako ako vyššie popísané spotové operácie s tým rozdielom, že je pevne určený termín dodania. Zaisťujúci subjekt má možnosť nechať obchod realizovať v pevne určenom termíne (automaticky) alebo kedykoľvek do tej doby obchodu uzavrieť protipozíciu a vyinkasovať zisk z tejto zaisťovacej operácie a pokryť stratu z podnikania.Menová opciaKurzové riziko je možno zaistiť taktiež menovou opciou. Opčný trh ponúka veľa stratégií, z ktorých na zaistenie mien je vhodné použiť iba dve. Ide o kúpu kúpnej opcie (kúpa tzv. call opcie) a kúpa predajnej opcie (kúpa tzv. put opcie). „Podstatnou výhodou tejto operácie je istota nákladu celej operácie, ktorá funguje veľmi podobne ako poistenie. Teda zaplatím poistné, a pokiaľ dôjde k definovanej udalosti, mám právo na určité plnenie,“ vysvetľuje Radim Dohnal zo Saxo Bank.Čo bude ďalej so slovenskými exportérmi?V priebehu roku čaká Saxo Bank českú korunu, ako aj maďarský forint skôr slabšia úroveň ako doteraz. „Na konci tretieho kvartálu očakávame kurz eura ku korune na úrovni 27 a na konci roku až na úrovni 29. Pokiaľ vrcholní predstavitelia Českej republiky alebo Poľska v horizonte niekoľkých rokov začnú vážnejšie uvažovať nad termínom prijatia eura alebo sa dostaneme do štádia stanovovania fixačného kurzu, potom je možné očakávať silnejší tlak na posilňovanie CZK, PLN alebo HUF voči euru podobne, ako sa to stalo na jar 2007 a 2008 na Slovensku, alebo v septembri 2008 v Poľsku,“ dodáva Radim Dohnal zo Saxo Bank.

K téme